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国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对华致酒行进行研究并发布了研究报告《华致酒行2022年报点评：化危为机，着眼未来》，本报告对华致酒行给出买入评级，当前股价为27.17元。

华致酒行(300755)　　报告要点：　　事件　　4月20日，公司公告2022年报。2022年，公司实现总营收87.08亿元（+16.73%），归母净利3.66亿元（-45.77%），扣非归母净利3.38亿元（-48.66%）。22Q4单季，公司实现总营收12.28亿元（-17.46%），归母净利0.13亿元（-86.49%），扣非归母净利-0.04亿元（-103.91%）。公司拟每10股派发现金红利1.76元，分红率为20.02%。　　白酒、葡萄酒量价齐升，收入逆势增长　　1）白酒收入占比约90%，白酒、葡萄酒增速领先。2022年，公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他收入分别为78.28/6.07/1.50/1.23亿元，同比+19.89%/+28.96%/-51.07%/-19.60%，白酒、葡萄酒增长领先。　　2）华东、华南、华北、西北地区收入增速领先。2022年，公司华东、华南、华北、西北地区收入实现20%以上增长，华中（+13.28%）、东北（+6.72%）地区增长稳健，仅线上、台港澳及国外有所下滑。　　3）白酒、葡萄酒量价齐升，价增为主要增长驱动力。2022年，公司白酒量、价增速分别为6.53%、12.53%，葡萄酒量、价增速分别为4.80%、23.05%。　　精品酒消费场景波动，短暂影响毛利率　　1）精品酒消费场景波动，毛利率短暂下滑。22年，公司毛利率为14.03%，同比-6.93pct，其中白酒、葡萄酒毛利率分别为12.97%、28.67%，同比-8.52、+5.61pct。公司白酒毛利率下滑主要由于消费场景波动，高毛利率的精品酒收入占比下降，以及精品酒促销力度加大、自身毛利率有所下滑。　　2）费用率较稳定。22年，公司归母净利率为4.21%，同比-4.85pct，归母净利率下滑主要受毛利率下滑影响。从费用率来看，公司销售、管理、财务费用率分别为6.94%、1.78%、0.25%，同比-0.78、+0.03、+0.07pct。　　蓄势而“蛰”，静待复苏　　1）短期来看：22年，市场加速出清背景下，公司逆势加大销售人才储备，营销团队人数创新高，增至1,928人，同比+55%；随着消费场景逐步复苏，公司精品酒销售有望提振，同时公司营销铁军储备力量充足，有望实现领先增长。　　2）中长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。　　投资建议　　公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为7.13/9.26/11.79亿元，增速94.56%/29.87%/27.41%，对应4月20日PE分别为16/12/10X（市值113亿元），维持“买入”评级。　　风险提示　　消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为16.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为39.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华致酒行（300755）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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